2008-8-19 22:18:45 中国证券报
政府要固本，必先保经济，只有经济好，企业盈利才会改善，而最终反映投资价值的股市，才会好转。而这必然需要时间，按步进行。
换句话说，现阶段大众期待中央的救市，政府极其量亦只能口术安慰。
第一虎：企业盈利——悲观情绪充斥跌市
市场自然会还原基本步，基本因素再度抬头，企业盈利状况，随即成为投资者关注的焦点。2008年上半年业绩早已揭开序幕，至目前为止，中资股的成绩单虽算不俗，但从股价表现看，
市场明显未肯
"收货"，皆因从目前环球经济形势看，投资者对未来成绩单的评核更严更紧，估值的计算同样愈给愈低。
市场的悲观情绪主要来自：
1.美国次按对全球经济的负面影响不断扩散。美国上月零售销售为5个月以来最差，零售商业绩令人失望，占整体经济三分二的消费表现不济，更增添市场疑虑。欧洲方面，德、法、意等国家，今年第二季度经济环比出现负增长，
欧元区经济较首季下降0.2％，陷入衰退的风险正在增加。
欧美经济形势转差，已蔓延至亚太区及新兴市场，令市场忧虑。
2. 信贷市场紧张，投资成本趋升，股市投资的收益率跌，令投资者的容纳风险不断收窄，整个金融市场淡风四吹，投资行为趋审慎。此等悲观情绪，在市场已明显反映，但对中资股的影响，还须按个别
行业以致公司而论，皆因中资企业分类众多，经营范畴受政策、经济环境等影响各有不同。美国经济转差，令中国对美国出口增速明显放缓，上半年出口增长仅得单位数，为近7年来首见，内地工业制造及出口相关行业的确面临严峻考验。
然而，根据近期国际商品市场出现的微妙变化，内地很多行业，此刻的经营环境已在转变，有的可能正处黎明前的一刻，有的行业景气周期转换，也有的经营环境好转。在目前的情况下，利好的因素往往因市场情绪过于悲观而遭受忽略，而利淡因素又被过分放大，尽管熊市当前，投资者如能清晰从企业或经济上捕捉转角位，亦不难逆市获利。
从企业经营的两大要点——成本与市场分析，未来转机较大的行业主要有：商品价跌——利工业、基建股 淡资源股。
近期国际商品价格显着回落，如商品周期确认见顶，部分行业的盈利趋势亦会跟着转变，向好的方面有工业股与基建股。内地的工业股主要为出口企业，近年受累人民币急升、环保法、劳动法及原料等成本大涨，加上外围经济转差……等，企业盈利与股价均重创，然而，近期
油价回落，加上人民币兑
美元升值压力大降，尽管外围形势未有好转，但成本压力大减，对经营情况严峻的工业股而论，毛利立刻改善，令企业舒一口气。只要出口定单情况不恶化，工业股的经营环境将渐见改善。
而一旦出口环境好转，在油价持续回落的形势下，航运股亦将受惠，不过，该类股份虽有好转机会，但基于现时相关行业正候黎明，暂只宜列作观察。商品价格回落，对基建股盈利可谓锦上添花。
香港上市的内地基建股，如中交（01800.HK）、中铁（00390.HK）、中铁建（01186.HK）等，在内地有完善交通网络，建桥筑路、铁路建设等合约不绝，企业盈利增长已有保障，如建材价格跟随商品价格回落，毛利更有扩阔空间，该类股份，除了估值略嫌偏高外，投资前景不俗，值得多加留意。至于商品价格回落的受累股，又以上游资源如
石油生产、矿业股，最首当其冲。虽然商品价格未必一落千丈，但商品价格回落，将直接降低该类公司的毛利，与此同时，环球经济转差，需求亦会下降，如价量齐跌，盈利受累实属必然。而股价方面，国际商品价格与股市双跌之下，承受双重压力的资源股，近期跌势转急，可见反映。市场还是内地好--利内需欧美市场形势令人忧虑，相比祖国经济环境仍属乐土。
内地人口众多，只要人口就业不出岔子，内需的部分依然有留意价值。尤其中央政府近年致力扩大内需对整体经济比重，透过税务优惠及增加低收入人士补贴，刺激社会消费等，都会成为政策趋势，在未来一段日子，内需股除了估值偏高之外，其拥有的经营优势不俗，当中较看好提供销售平台的公司，因该类企业抵御风险能力相对较高，如百盛（03368.HK）、物美（08277）等。
第二虎：人民币升值放缓
人民币兑美元的升势逆转，人民币不再只升不跌，大家不信不信还须信。由于事出突然，市场参与者大都措手不及。
去年，内地股市
楼市都经历了“狂牛”年代，内地经济增长强劲，只是狂牛形成的最基本条件，真正促成牛市的动力，还靠
资金与人心推动。
热钱流向逆转
热钱不断流入内地股市，为的就是要看人民币升值，享其相关资产升值之利，海内外资金众志成城，推高股价楼价。当人民币升值减速，甚至从政府的层面分析，年内人民币不仅升值的动力大减，且美元形势，更可能令人民币有继续回吐的空间，押注人民币升值的投资者，又会如何呢？
从短线投机者的角度，如人民币短期升值放缓，已成定局，其选择只有两个：一是换马其它潜力更佳的货币资产，这将会导致资金流走；二是若投机者找不到更佳的换马工具，而预期人民币兑美元汇价又不会下跌太多时，则有机会将热钱转回
银行收息。
缘何内地股市如此惨烈，甚至连
港股亦要陪跌？股市一向为流动性最佳的投资工具，人民币升值放缓触发部分热钱流走，资金撤退必然导致股价下跌，而碰巧美国次按，又正值人心虚怯时，经济增长放缓、企业盈利不济等，悲观情绪不断扩散，即使
长线资金亦难敌羊群效应，股市又怎会不跌？
而愈趋“国产化”的港股，当然难独善其身，港股中凡是最能反映人民币资产收益的，内房股、内银股，中资电信股等，跌势尤甚，人民币升值放缓的连锁反应，绝对不能少觑。
人民币升值压力已减
自今年7月中，人民币兑美元正式打破单边升值，从目前的经济形势，中央政府欲保经济，挽救出口企业的意向已相当明显；另一边厢，从货币汇价的相向角度而论，美国政府的弱美元
政策，已严重危及到通胀恶化的层面，如美元不再下跌，人民币从国内外的形势分析，暂时都没有加速升值的必要。
再者，人民币从2005年7月汇改以来，对美元的升幅，亦已超越了美国本身的预期，从近期美国政府对人民币的口吻，亦不再如前般步步进逼，因此，年内人民币升值放缓的看法，几乎已成为市场共识。
所以，对中资股而言，人民币的推升动力少了，加上人心未稳，短期能望反弹，大升却难。
